歷經(jīng)20年增長(zhǎng)的中國(guó) 啤酒 行業(yè)迎來(lái)了拐點(diǎn)期。
　　截至2015年6月，國(guó)產(chǎn) 啤酒 產(chǎn)量已連續(xù)13個(gè)月下跌，近20年來(lái)首次出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。從上市公司看，青啤、燕京等國(guó)內(nèi) 啤酒 巨頭前三季度業(yè)績(jī)紛紛出現(xiàn)下滑，二三季度原本是傳統(tǒng)旺季，在旺季里錄得這樣的業(yè)績(jī)，對(duì)于 啤酒 企業(yè)可以說(shuō)是不小的打擊。
　　業(yè)績(jī)的波動(dòng)使 啤酒 企業(yè)開始設(shè)法維持市場(chǎng)份額，其方式包括提升高端產(chǎn)品、縮減財(cái)務(wù)費(fèi)用等。而隨著百威英博與南非米勒的合并，市場(chǎng)格局的不確定性更加凸顯。
　　在這種情況下， 啤酒 類上市公司將如何應(yīng)對(duì)？2016年又存在哪些投資機(jī)會(huì)？對(duì)此，《投資者報(bào)》記者向相關(guān)上市公司發(fā)送了采訪提綱，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了分析，以期為投資者提供參考。

　　 啤酒 行業(yè)旺季不旺
　　二三季度原本是 啤酒 銷售的旺季，但今年卻怎么也旺不起來(lái)。
　　據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1-8月，我國(guó) 啤酒 行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為3479.2萬(wàn)千升，同比下降6.1%，從累計(jì)產(chǎn)量的增速水平來(lái)看，比上年同期下滑9.8個(gè)百分點(diǎn)； 啤酒 行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1344.7億元，同比僅增長(zhǎng)0.8%，而該數(shù)字在去年還維持在6.7%（見圖2）。考慮到經(jīng)濟(jì)景氣度以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的新變化，預(yù)計(jì) 啤酒 行業(yè)的產(chǎn)銷量增速仍將持續(xù)低位運(yùn)行。
　　行業(yè)不佳最終投射在了上市公司業(yè)績(jī)上。 啤酒 行業(yè)上市公司前三季度總計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.4億元，同比下降12.6%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底；營(yíng)業(yè)收入441.0 億元，同比下降4.5%。
　　具體來(lái)看，當(dāng)前上市公司呈現(xiàn)出大 啤酒 企業(yè)整體下滑，地方 啤酒 企業(yè)有好有壞的狀態(tài)（見表1）。以營(yíng)收過百億的青啤、燕京為例，兩家公司前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)“雙降”局面。
　　其中，青島 啤酒 自2015年初業(yè)績(jī)就開始出現(xiàn)滑落，三季度營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別下滑5.5%和19.9%，兩數(shù)值均是近幾年下滑幅度的最大值。對(duì)此，齊魯證券張帥認(rèn)為，青島 啤酒 前三季度銷量同比下滑7.5%，而銷售費(fèi)用率同比上升，更是加大了凈利潤(rùn)的下滑幅度。
　　相對(duì)而言，燕京的盈利情況略好于青啤，前兩個(gè)季度公司凈利潤(rùn)還能保持增長(zhǎng)，但在第三季度也未能幸免。對(duì)此，燕京 啤酒 相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“2015年上半年，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的情況下，公司克服種種困難，通過強(qiáng)化市場(chǎng)，產(chǎn)品、品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式，促進(jìn)了市場(chǎng)發(fā)展和效益增長(zhǎng)。”
　　“第三季度原本是 啤酒 銷售的旺季，但今年第三季度天氣明顯偏涼，特別是北方地區(qū)持續(xù)陰雨天氣，公司的主要基地市場(chǎng)在北方居多，天氣因素對(duì)公司影響更大，加之今年整體消費(fèi)環(huán)境不佳，使得公司第三季度銷量出現(xiàn)了下滑，但公司整體運(yùn)營(yíng)情況依然好于行業(yè)。”該負(fù)責(zé)人表示。
　　比較而言，偏安一隅的地方 啤酒 上市公司過得相對(duì)好一些，其中珠江 啤酒 （廣東地區(qū)）、重慶 啤酒 （重慶地區(qū)）、西藏發(fā)展（西藏地區(qū)）三季度還實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)（注：其他 啤酒 類上市公司，如蘭州黃河、 啤酒 花當(dāng)前處于重組停牌階段，未來(lái)或剝離 啤酒 業(yè)務(wù)，故未列入統(tǒng)計(jì)）。

　　多項(xiàng)并舉迎“寒冬”
　　那么，隨著行業(yè)轉(zhuǎn)冷，國(guó)內(nèi) 啤酒 企業(yè)又將如何發(fā)展呢？
　　對(duì)此，海通證券研報(bào)認(rèn)為，國(guó)內(nèi) 啤酒 行業(yè)未來(lái)銷量難有較大增幅，盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率降低，而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的核心前提是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。
　　從上市公司看，青啤、燕京等也確實(shí)開始加大對(duì)中高端產(chǎn)品的開發(fā)力度。其中，青啤通過壓縮銀麥等中低端產(chǎn)品銷量，持續(xù)提升了奧古特、純生、聽裝等高附加值產(chǎn)品銷量占比，使其第三季度噸酒價(jià)格達(dá)到3146.07元/噸，同比提升約3%~5%。
　　燕京 啤酒 相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)也稱：“公司一直重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提高中高檔產(chǎn)品占比，優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)，提升主品牌在全國(guó)市場(chǎng)的影響力。2015年1~9月份，燕京主品牌銷量占70.34%，1+3品牌銷量占90.7%。”
　　“目前公司產(chǎn)品線比較清晰，高檔酒以純生、白啤為代表，中檔酒以鮮啤為代表，普通酒以清爽為代表，同時(shí)研發(fā)出原漿白啤、黑啤、無(wú)醇 啤酒 、果味 啤酒 等多種產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求。公司希望未來(lái)中高檔酒占比不斷提高，普通酒不斷升級(jí)。”該負(fù)責(zé)人表示。
　　除了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，勒緊“褲腰帶”減少期間費(fèi)用也成了企業(yè)行之有效地手段。以珠江 啤酒 為例，公司公告稱，預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~50%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要在于財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降和非經(jīng)收益的增長(zhǎng)。
　　或許由于主業(yè)不振，部分上市公司甚至打起了賣殼重組的主意。以當(dāng)前處于停牌階段的蘭州黃河（西北地區(qū) 啤酒 龍頭）為例，其公告稱：當(dāng)前正在推進(jìn)重大重組工作，湖南鑫遠(yuǎn)擬收購(gòu)新盛工貿(mào)所持黃河新盛51%股份，收購(gòu)?fù)瓿珊蠛霄芜h(yuǎn)將持有黃河新盛100%股份，從而達(dá)到控制公司的目的；同時(shí)，湖南鑫遠(yuǎn)將以其全部資產(chǎn)（包括土地、房產(chǎn)、污水處理、酒店、浙江湖州健康頤養(yǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等）置換出公司現(xiàn)有全部資產(chǎn)；新盛工貿(mào)收購(gòu)公司現(xiàn)有全部資產(chǎn)，完成資產(chǎn)置換。也就是說(shuō)，一旦完成重組，蘭州黃河的主業(yè)或?qū)⑼耆兏毁u 啤酒 而轉(zhuǎn)型做房地產(chǎn)。

　　并購(gòu)加劇行業(yè)動(dòng)蕩
　　行業(yè)不佳，往往也是大企業(yè)并購(gòu)的好機(jī)會(huì)，而隨著并購(gòu)?fù)瓿桑罱K又反過來(lái)影響到行業(yè)格局。
　　2015年11月11日，全球第一大 啤酒 廠商百威英博與全球第二大 啤酒 廠商南非米勒正式達(dá)成協(xié)議,前者同意以697.8億英鎊(約合1055億美元)收購(gòu)后者,從此全球 啤酒 行業(yè)將誕生新的巨無(wú)霸，兩者占到全球 啤酒 消費(fèi)總量的30%。而全球前兩大巨頭此番整合，也勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi) 啤酒 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

當(dāng)前收購(gòu)已經(jīng)接近尾聲，中信建投認(rèn)為，百威英博是否能獲得雪花49%的股權(quán)尚存不確定性，原因是在于可能觸及中國(guó)反壟斷法，但無(wú)論結(jié)果如何，中國(guó) 啤酒 行業(yè)的格局都會(huì)因此產(chǎn)生新的變化。

啤酒 行業(yè)專家方鋼也認(rèn)為，國(guó)內(nèi) 啤酒 行業(yè)格局變數(shù)焦點(diǎn)在于南非米勒在雪花 啤酒 49%股份的去留問題。從2014年五大品牌市場(chǎng)份額來(lái)看（見圖1），華潤(rùn)雪花以23.20%位居五大品牌市占率第一，如果不剝離雪花的股份，兩家（百威英博+華潤(rùn)雪花）市場(chǎng)份額合計(jì)或?qū)⑦_(dá)到37.20%，行業(yè)格局有可能從“多強(qiáng)并舉”演變?yōu)?ldquo;一超多強(qiáng)”。

一旦完成對(duì)雪花的合并， 啤酒 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將日趨激烈，百威英博也將把更多的資源投入到中國(guó)市場(chǎng)，尤其是在中國(guó)進(jìn)行品牌打造和擴(kuò)產(chǎn)，而青啤、燕京的市場(chǎng)份額也將受到更大的挑戰(zhàn)。

不過，幾家歡樂幾家愁，來(lái)勢(shì)洶洶的外資并購(gòu)對(duì)珠江 啤酒 來(lái)說(shuō)反而是利好消息。公司是當(dāng)前百威英博唯一參股的上市公司，待完成7月定增預(yù)案后，其持股比例將達(dá)到29.99%（逼近商務(wù)部30%收購(gòu)紅線，實(shí)際控制人仍為廣東國(guó)資委）。正因如此，原本一整年不怎么被券商關(guān)注的珠江 啤酒 于11月迎來(lái)了海通證券19頁(yè)的深度研究報(bào)告。海通證券認(rèn)為，公司未來(lái)有望借助新百威英博先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)及廣泛的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道，依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)步伐。

對(duì)于行業(yè)整合帶來(lái)的影響，上市公司也有著自己的看法。燕京 啤酒 相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)中表示：“從中國(guó) 啤酒 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上看，中國(guó)朝美日模式發(fā)展的概率較大，未來(lái)會(huì)有少數(shù)幾家企業(yè)分享中國(guó)絕大部分市場(chǎng)，一些區(qū)域性小企業(yè)也會(huì)被大企業(yè)整合，行業(yè)集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。”

“公司將密切關(guān)注此次收購(gòu)的進(jìn)展，以及可能對(duì)中國(guó) 啤酒 行業(yè)及中國(guó) 啤酒 市場(chǎng)格局產(chǎn)生的影響。我們認(rèn)為，對(duì)于快速消費(fèi)品行業(yè)而言，最終決定市場(chǎng)的是消費(fèi)者。因此公司將以消費(fèi)者為中心，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，把產(chǎn)品品質(zhì)的提升作為全公司的優(yōu)先發(fā)展目標(biāo)。”該負(fù)責(zé)人表示。

　　改革或成投資新主題
　　那么，對(duì)于投資 啤酒 類上市公司，2016年普通投資者又該如何把握呢？
　　中泰證券認(rèn)為，短期可以關(guān)注 啤酒 行業(yè)的國(guó)企改革概念，可重點(diǎn)關(guān)注改善空間較大的燕京 啤酒 等。
　　從券商關(guān)注度來(lái)看，行業(yè)研報(bào)主要集中在青島 啤酒 、燕京 啤酒 ，而其他地方酒企則鮮有券商發(fā)布研報(bào)。但研報(bào)關(guān)注度不高卻并不表示機(jī)構(gòu)完全不買入，從2015年三季度的流通股股東來(lái)看，除青啤、燕京外，珠江 啤酒 、惠泉 啤酒 等公司的前十大流通股股東也多為基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者，幾乎沒有自然人出現(xiàn)，可見至少在三季度，基金對(duì) 啤酒 類上市公司的發(fā)展還是非常看好的。
　　從股價(jià)走勢(shì)上看，青啤、燕京等大企業(yè)相對(duì)跌幅較大，整整一年幾乎呈現(xiàn)零漲幅的狀態(tài)（青啤還創(chuàng)出了2015年1月以來(lái)的股價(jià)新低），但相應(yīng)地，其估值也出現(xiàn)了大幅下降，截至2015年12月30日收盤，其動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍與20倍。
　　惠泉 啤酒 、珠江 啤酒 等地方 啤酒 企業(yè)股價(jià)走勢(shì)相對(duì)較好，較年初均有一定的漲幅，但估值也比較高。截至12月30日收盤，惠泉、珠江、西藏發(fā)展等3家公司動(dòng)態(tài)市盈率分別為92倍、106倍與259倍。
　　市盈率代表了股價(jià)與每股收益的比值，而隨著四季度的結(jié)束，各公司2015年年報(bào)也將相繼公布。如此高的市盈率是否能支撐起相應(yīng)地股價(jià)，亦或是企業(yè)通過盈利大幅提高了每股收益，《投資者報(bào)》也將繼續(xù)關(guān)注。

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